🔥松川 AI Power、新能源雙引擎，擴全球三廠 Sep.2026

松川精密（代碼 7788）2026 年上半年最重要營運變化在集團版圖擴張，公司於今年六月初正式將台興電子併入松川集團，財報自 6 月起合併，藉此拓展電磁鐵與電磁閥產品線，發揮客戶交叉銷售綜效。整併主因在抓緊 AI 產業趨勢；松川精密透過整合合興電子，集團營收與毛利率超出預期，2026 Q2 單季毛利率首度衝破 3 成。雖然 8 月營收因部份因素遞延至 9 月認列，但公司認為，受惠 AI Power 與電動車客戶新案持續投產，下半年及 2027 年的接單與營運動能持「正向且樂觀」態度。展望 2027 年，松川主要看好「AI 資料中心」與「新能源應用」兩項主要垂直領域，其中，AI Power 營收佔比挑戰 20% 以上、將配合主流大廠布局 8 kW 以上高階電源、ATS 規格及 800V 純直流（HVDC）產品，並與領先企業合作卡位 SSD/SST 相關技術新賽道。為了滿足下游需求，持續推動全球製造基地布，包含台灣嘉義、越南、墨西哥等 3 處工廠，以供應鏈韌性爭取國際一線大廠的新品共同開發（Engage）機會。

2026 年下半年營運展望與 2027 年發展重心：

松川精密 2026 年下半年的重要展望有二，⑴ 產能三地擴建。對旗下越南廠進行全面升級，逐步移出舊有的泛用型產品，拉高電動車、AI 與儲能等新能源產品的生產比重。北美墨西哥廠於 2026 年初廠房面積擴增一倍後，目前設備安裝與投產進度順利，持續拉升產能。台灣嘉義廠的產線持續擴充，作為應對 AI 電源快速拉貨需求與新產品投產的主力基地。

第 ⑵ 個重點在新產品可望爆發。公司表示，2026年是松川有史以來同時開發新產品數量最多的一年，研發部門負擔極重，但也是高階電源與下一代儲能產品的收割期。

執行上述這兩項目標後，公司表示依照往年經驗，下半年業績通常會略優於上半年。甫公告的 8 月營收因 7 月拉貨集中與船期混亂（部分高額出貨未能取得提單，遞延至 9 月認列）而較 7 月下滑 11%，但仍優於 6 月表現，因此公司評估，整體第三季成長動能依然強勁。

講完 2026 年，後續松川精密怎麼看 2027 年呢？松川 2027 年重心將持續聚焦高階高功率伺服器電源、HVDC（正負 400V/800V 直流供電）與下一代新能源應用，新產品效益預計在 2026 年第 4 季至 2027 年將會有顯著成果。

松川對垂直應用市場分析：汽車、自動化與能源、AI 領域

• 汽車與電動車（合計佔營收 60%，其中電動車佔 40%，汽車佔 20%）：
  • 經營層對電動車市場長線成長持正面態度。
  • 松川在電動車客戶上選擇性地以「歐美、韓系大廠」為主，並持續在車內電池包 BMS 控制、車載 OBC 充電機、車外 DC 快充等領域提供對應的高電流密度產品，同時卡位逐漸萌芽的 V2L（車輛對負載）移動儲能與 Portable Charger 市場。
  • 傳統汽車電子（12V/24V 車身控制與低壓安全控制）因智慧化而提高繼電器用量，松川持續開闢新線，並在海外市場成功從對手大廠手中奪取市佔率。
• 自動化與能源（儲能/太陽能佔 15%、家電佔 7.8%）：
  • 儲能與 AI 綁定：儲能大廠持續擴產，且未來 AI 資料中心建置常被要求自帶電力，儲能（表前 Utility 到表後商用/家用）未來將與 AI 資料中心高度結合。
  • 智慧電網：已開發多項智慧電網與微電網應用的電力管理及 Gateway 產品。
  • 太陽能：主攻國外逆變器市場（由中國上海松川與廈門廠支應），隨著逆變器功率拉高，松川於第二季起陸續將最高功率達 400 多千瓦的機型產品送樣並投入市場。
• AI 領域（AI 與電源控制佔 17%）：
  • 成長速度最快：AI 伺服器電源營收佔比由去年的 12%（扣除工業電源後實際約 8%）攀升至目前的 17%，未來目標看好突破 20%。
  • 規格升級及 ASP 大幅增加：伺服器電源主流正從 3.3~5.5 kW 邁向 8~12 kW，未來朝 24 kW 以及 800V 純直流（HVDC）演進。功率拉高雖然會使單一機櫃內使用的繼電器數量減少，但產品的平均單價（ASP）與技術難度將大幅提高，帶動機櫃整體產值顯著增加。

法說會其主動公布細節，如原物料漲價應對策略，高階接觸器領域

原物料成本的挑戰方面，董事長王傳世於法說會上坦言，上半年全球總體經濟仍然面臨變數，其中即包含「原材料成本的挑戰」。法說會上經營層並未透露具體的原物料（如銅、銀）避險機制或特定的調價公式。不過，經營層強調，松川透過「產品結構持續最佳化」與「專注於提升獲利品質的轉型」，加上營收規模擴大與高階產品（如 AI 與新能源產品）出貨，成功消化了原材料波動的壓力，並將毛利率與營業淨利率推向新高。

產品研發方向方面，松川精密近年成功由繼電器技術跨入高階接觸器（Contactor）領域。

傳統繼電器通常應用於 30 安培以下規格。松川運用繼電器的核心技術突破疆界，產品規格已由 30 安培一路推升至 100安培、200安培，目前已成功切入400安培、500安培甚至更高電流的接觸器產品。

直流電壓布局已涵蓋 12V、400V、800V（電動車）至 1,500V（太陽能） 等新能源與 e-Mobility 技術市場。在新品規格提升後，公司預計新能源應用佔比可望過半；新能源應用包含儲能、太陽能、微電網、電動車等，上述這些營收比重已達 55%；若將 AI Power 等高密度電源產品計入，新能源與高階產品佔比已將近 70%。

松川 2026 年半年報財報亮點

2026 上半年財報重心是獲利爆發性成長。2026 H1營收達 41.17 億元，年增 27%。其中，第二季單季營收達 22.60 億元、年增 40%、季增 22%。單季毛利率衝破了 3 成至 30.95%，年增 3.8 個百分點、季增則為 4.0 個百分點，受惠於規模經濟與產品組合最佳化，獲利品質顯著躍升。

上半年累計毛利率為 29.1%，年增 1.3 個百分點。

上半年營業淨利達 5.16 億元、年增 71%。第二季單季營業淨利為 3.38 億元、年增 137%、季增 89%，營業利益率（OPM）攀升至 14..9%（季增 5.3 個百分點、年增 6.1 個百分點）。

上半年稅後淨利為 4.38 億元，較 2025 年同期大幅成長；第二季單季稅後淨利 2.62 億元，EPS 達 3.30 元、季增 49%，單季獲利創下歷史新高。

我們不會只有收錄法說會上公司所陳述的訊息，因為那個跟財經新聞、跟部落格沒什麼兩樣。內文會有詳盡的圖表（另含互動式圖表）與我們看法的說明。

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一、公司定位、沿革與集團角色

1.1 定位：不是零件商，是電力介面的「安培 × 伏特」供應商

松川成立於 1974 年（台灣松川），以自有品牌「SONG CHUAN」經營，是少數在繼電器領域同時具備品牌、設計、模具、自動化設備開發與量產能力的台灣廠商。公司在法說會上呈現的技術主軸，本篇認為可濃縮為一組二維座標：

• 電流軸（安培）：繼電器（30A 以下）→ 接觸器（100A → 200A → 400A / 500A 以上）
• 電壓軸（伏特）：12V（車身控制）→ 400V（電動車）→ 800V（新世代電動車與 AI HVDC）→ 1500V（太陽能）

總經理吳頌仁在會中說明：「早期繼電器大概 30 安培以下稱為繼電器，再往上的就是接觸器。那松川運用繼電器的技術，在多年前就已經跨入了接觸器的領域，所以我們早就突破了這個疆界。」

研究判讀：……。

1.2 沿革：五十年三個階段

研究判讀（沿革中的隱藏訊號）：……

1.3 集團角色與控制結構

1. 董事長王傳世自今年一月一日起解任總經理、專任策略長，總經理由原執行副總經理吳頌仁接任。這是一個值得注意的治理安排：董事長退居戰略與併購，專業經理人執掌營運。
2. 本次法說會的分工完全反映此結構，即董事長談總體與品質、財會主管王祥安談數字、總經理吳頌仁談技術路線圖與展望，且 Q&A 全數由總經理回答。
3. 股權結構上，董事長王傳世透過木公川（18.37%）與世勛投資（4.60%）合計控制約 22.97%，加計具關係人身分之嘉誠國際（5.98%）後，核心關係人集團持股逾 28.9%；總經理吳頌仁另透過慶禾豐持有 1.84%。
4. 股權集中度中度偏高，但無單一自然人直接持股逾 10% 之揭露，且年報明確載明無經營權變動或大股東股權大量移轉情事。

治理註記：財報附註揭露。