八方雲集德州 QSR 驗證推廣加州，台灣利潤引擎 Sep.2026

八方雲集（代碼 2753）董事長林欣怡表示，德州第一家門市在九月底召開此次說明會前一週的週五、舉辦了開幕前慶祝活動，當地市長到場祝賀。為配合美國消費習慣調整了德州門市的選單與備餐方式，營運模式更接近具效率與便利性的快餐（QSR）型態。德州門市保留了鍋貼、水餃、牛肉麵等核心品項，搭配簡化的套餐組合與視覺化的動線設計，讓不熟悉中式餐食的消費者，例如白人或墨西哥人，可以直接看到食物、快速理解選單並完成點餐與取餐。美國展店進度是目前投資人關注的重點，董事長林欣怡指出，目前在德州與亞利桑那州手上已有 7 家簽約租約，其中德州 2 家正在裝修，預計今（2026）年底開出，其餘門店陸續進行設計與送審，團隊會盡力爭取提早開出。財務長則提到，美國的資本支出包括建廠與門店，是不動產、廠房及設備增加的來源，德州的籌備期費用會持續反映在管理費用。

八方雲集在九月底說透露營運展望，在香港與美國的策略

經營層進一步在法人說明會上分析了德州首家店開幕前三天的資料，該門市套餐銷售占比接近 70%，符合團隊以套餐為主的銷售設定。經營層指出，套餐除了加快點餐速度，也讓備餐動作簡化，開幕當天許多墨西哥籍員工是第一天上班，仍能立刻進入營運狀態，培訓時間與人力需求都可以降低，團隊評估對人事成本與門店營運效率兩方面都有幫助。

同時，德州店新增了台灣香腸、貢丸湯、炸豬排等具台灣特色的餐點，並導入沙拉與可樂、汽水等美國消費者習慣的品項，經營層指出，此作法在保有品牌特色的同時，拉近與美國消費者日常用餐情境的距離。

台灣一直是集團的營收與利潤的引擎。在台灣經營方面，董事長說明，〈八方雲集鍋貼水餃〉與〈梁社漢排骨〉兩個主力品牌的店數與店均營收今年都是正成長，八方雲集超過千家門店，經營層認為這代表團隊開發新商圈的能力，也代表品牌在餐飲市場仍有很高的接受度與發展空間。外帶專門店型則被經營層視為增加展店彈性的工具，後續推廣規模資料未提及。

香港方面，公司的說明則專注在「現況」並透露出在香港偏向保守策略，租約到期時視店的經濟效益決定是否續租，今年已規劃淘汰舊店，香港區店數因此從年初下降。

台灣、香港、美國的門市版圖與品牌店數，在 2026 年八月底前變化

八方雲集集團有七個品牌：八方雲集、梁社漢排骨、芳珍蔬食、丹堤咖啡、百芳池上便當、八方麵屋，以及美國的 BAFANG DUMPLING（八方雲集）。財務長黃莉淇說明，主力仍是台灣的八方雲集與梁社漢，美國八方則是目前積極發展的項目。台灣區八方雲集 1,058 家，加盟占 99%、直營占 1%；梁社漢 260 家，加盟 84%、直營 16%；芳珍蔬食 1 家，全數加盟；丹堤咖啡 6 家裡加盟 87%、直營 13%。

財務長也說，八方雲集較去年底淨增加 25 家。經營層指出，每年都會針對衰退商圈或績效不佳的門市進行淘汰，「帳面上因此有開有關。」梁社漢今年到 8 月淨增 12 家。台灣以加盟店搭配總部供貨的模式為集團發展核心，梁社漢的發展趨勢也接近這個策略。

香港區營運顯示其店數仍有減少趨勢。其八方雲集 54 家（直營 70%、加盟 30%），百芳池上便當 12 家（全數直營），八方麵屋 4 家（全數直營），梁社漢 1 家（全數加盟）。香港八方雲集較年初減少 5 家，梁社漢減少 1 家，香港區今年合計減少 7 家。經營層指出，香港自去年到今年的經濟狀況偏弱，這兩年較少展店，當地租約通常較短，租約到期時若評估店的經濟效益不佳，團隊採取保守態度關店，今年原本就規劃淘汰舊店。

美國區到 2026 年 8 月底共 16 家，全數為直營的 BAFANG DUMPLING，較年初增加 3 家，都在美東的加州，其中南加州 2 家、北加州 1 家。

八方雲集各區營收地區與品牌貢獻結構

2026 年第二季營收 23.33 億元，其中台灣約 18 億元、香港約 3 億元、美國約 2.2 億元。以占比計，台灣 77.7%、香港 12.7%、美國 9.6%。上半年合併營收 45.96 億元，占比為台灣 77.5%、香港 13.0%、美國 9.5%，財務長也說明第一、二季的比例結構相當接近。

品牌別貢獻，2026 年第二季八方雲集占 74.6%，梁社漢占 25.0%，芳珍與丹堤合計佔比已不到 0.5%。累計上半年八方雲集 74.7%，梁社漢 24.8%，芳珍與丹堤標示為 0.4% 與 0.1%。經營層對這個結構的說明有兩點：香港過去兩三年營收占比約在 15% 至 17%，因店數下修，目前降到 12% 至 13% 左右；美國因目前都是直營店，營收成長較快，占比已接近 10%。

營收季度走勢變化，去（2025）年第四季單季營收首度站上 23 億元，今年第一季因春節假期較長，加盟店多選擇休息，營業天數減少，營收降至 22.6 億元，第二季回到 23.3 億元，單季年增 10.7%、季增 3.1%。下半年的 7 月營收 8.06 億元、8 月 8.21 億元，9 月因天數較少會略低，預期第三季營收仍有不錯的表現。

內用與外帶占比，以及台灣新增「外帶專門店型（To Go）」原因

「2Q26 各品牌外帶、內用占比」，台灣八方雲集外帶占 69.1%（近七成）、內用 30.9%；梁社漢外帶 86.8%（近九成）、內用 13.2%。香港八方雲集外帶 55.8%、內用 44.2%；百芳池上便當外帶 39.4%、內用 60.6%；八方麵屋外帶 47.3%、內用 52.7%。美國 BAFANG DUMPLING 外帶 63.5%、內用 36.5%，其中，香港門市多開在較高檔的商圈，客單價偏高，內用消費者因此較多。

梁社漢外帶（多為便當類型餐食）比例高於八方雲集鍋貼水餃的解析，主因是便當的訂單來源包含辦公室等團體訂單，一張大單經外送處理，就能把單店營收拉得很高。

董事長林欣怡在營運概況中說明，今年台灣市場在〈八方雲集〉與〈梁社漢〉兩個品牌，都試行了外帶專門店型，故採用沒有內用座位的小坪數設計。公司列出目前觀察到的優點：第一，門市人力可以聚焦在製作餐食，減少座位區的服務需求；第二，減少門店裝潢成本，提高加盟主的開店意願；第三，對坪數的要求放寬，選點時有更多選擇。所以八方雲集經營層結論是，不同店型設計讓展店政策更有彈性，有利於後續品牌發展。

八方雲集上半年財報亮點，毛利率、費用率與股利政策

上半年營收 45.96 億元，年增 7.3%；毛利 16.56 億元，年增 8.5%，毛利率 36.0%，高於去年同期的 35.6%。單季第二季毛利 8.31 億元，年增 9.5%、季增 0.7%，毛利率 35.6%，第一季為 36.5%，去年第二季為 36.0%。財務長說，第二季毛利率小幅下滑，原因是今年 2 月美伊戰爭開打後，航運與石油能源價格明顯上漲，原物料與包材成本都有小幅增加。經營層認為漲幅仍在可接受範圍，與去（2025）年水準相比毛利率仍維持在相當的水準。

費用率，第二季單季推銷費用 4.18 億元（比例 17.9%）、管理費用 1.37 億元（比例 5.9%），與第一季比例接近。主因推銷費用金額有增加，但費用率下降，原因是營收成長主要來自台灣，而台灣以總部供貨為主，銷售費用增加的速度不像直營店那麼快。管理費用年增約 2,000 萬元，主要來自德州的籌備期費用，德州到第二季尚未有盈利，前期費用歸在管理費用，越接近開幕，人員與團隊進駐的支出越增加。

獲利方面，上半年稅後淨利 4.36 億元，淨利率 9.5%，去年同期為 3.73 億元、8.7%；EPS 為 7.01 元，去年同期 5.81 元。第二季單季稅後淨利 2.13 億元，淨利率 9.1%，EPS 3.45 元，較第一季的 2.23 億元、9.9%、3.56 元小幅下降。公司把第二季的下滑歸因於原物料成本上漲，以及德州籌備期支出增加。

資產負債表與現金流量，6 月底現金及有價金融商品投資 23.66 億元，占資產 28.0%。財務長說明，去年為美國投資(以 CB）籌措了 10 億元資金，目前尚未完全支出，資金水位相對穩健。存貨 4.86 億元，經營層說明牛肉主要仰賴進口，價格自去年起上揚，為穩定採購價格，目前會存放一到兩季的冷凍肉品，價格較好時會多進貨，存貨與銷貨日數（28.9 天，去年底 24.1 天）因此略增。不動產、廠房及設備 33.3 億元，增加來自美國建廠與門店資本支出。流動比率 168.2%、速動比率 137.8%、資產報酬率 11.3%，上半年營業活動淨現金流入 8.19 億元，高於去年同期的 6.73 億元。

股利政策上，今年 8 月 12 日董事會通過 2026 年上半年度現金股利每股 5.2 元，對應 EPS 7.01 元，配發率 74.2%。2025 年全年 EPS 12.84 元，配發現金股利 11.5 元加股票股利 0.5 元，合計 12 元，配發率拉高到 93.5%。公司採取一年兩次配發股利，過去上半年配發比率經常低於 50%，現在團隊正調整，盡量讓上下半年的配發率拉近。全年配發水準將視全年營運狀況，盡量維持與前幾年相近的水準。

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一、八方雲集定位、沿革與集團角色

BLUF：八方雲集的本質不是「餐廳」，而是以中央工廠為核心、向逾千家加盟店批售半成品的「食品製造＋冷鏈物流＋品牌授權」平台；獲利來自規模採購與出廠價差，門店營運風險大多由加盟主承擔，這是其營益率在三家同業中最高的根本原因。

1.1 商業本質：加盟供貨總部模式

八方的營收認列點在「食材送達加盟門店」，而非消費者結帳，因此帳面營收反映的是門店食材成本，而非門店營業額。六座台灣工廠依門店「今日叫、明日用」的訂單日產餡料、麵皮、醃肉與飲品，由自有冷鏈車隊夜配，門店以免廚師的標準化流程現包、現煎、現煮。財務長於法說會開宗明義指出，台灣的核心策略就是「向加盟店供貨的總部營運」，並以梁社漢加盟比例升至 84% 作為佐證。

Note：單位百萬元；資料來源為第二季合併財報附註（IFRS 15 收入分類）與財報。

研究解讀：成長幾乎……現。

1.2 品牌版圖與店數結構

Note：店數與加盟占比依公司簡報（八月底）；較年初增減以去年底年報店數（台灣八方 1,033、梁社漢 248、芳珍 2、丹堤 11；香港合計 78；美國 13）推算；美國德州首店於九月下旬開幕後為 17 家。香港外帶占比之「八方雲集」統計數依簡報，香港三品牌營收全數歸於八方雲集品牌項下。

1.3 集團架構與各事業角色

美國控股架構：Bafang Yunji International (USA)（100%）之下，設 Foods LLC（加州工廠，持股 60%）、Restaurant Group LLC（加州門店，60%）、Franchise (USA) Co.（100%）與 Texas Corp（60%）；Texas Corp 再持有 Foods Texas LLC（德州工廠）與 Restaurant Texas LLC（德州門店）。今年七月另新設 Bafang Yunji Restaurant Group (USA) Co.，尚未投入資本。三家 60% 合資實體的 40% 由合資夥伴持有，六月底非控制權益 410.3M 中，Texas Corp 即占 342.4M（83%）。

公司敘述 vs 研究雙向查核（品牌現況）……