🔥大立光 CPO 萌芽前毛利率走低、會做 FAU，潛望鏡延後 Oct.2026

大立光（代碼 3008）於十月初舉行第三季法人說明會，今年前三季合併營收 448.60 億元，較去年同期的 439.29 億元，年增2%。分季度，第一季 155.44 億元，年增7%；第二季 136.65 億元，年增17%；第三季 156.51 億元，年增率為-11%。季度相比的第三季對第二季成長約 14.5%。但是 2025 年第三季營收達 176.77 億元，是當年度三個季度中最高的一季，因此今（2026）年第三季單季年增率轉負，讓 2026 的前三季營收累計僅剩小幅正成長。大立光第二季法說會時曾提到「只賣 FA，不做 FAU」；但本季公司回應指出，客戶目前就是先拿 FA，如果(客戶)希望大立光做 FAU，也會交；大立光所持的理由具正當性，因為當 FAU 成品若是問題時，客戶要供貨商付起責任時才容易釐清。另外，在第三季的毛利率表現下降（成本上升因素包含了新機良率較差與綠電成本等因素）、以及因手機客戶的銷售量預期不甚強勁等影響，公司預期十一月營收展望是下滑的，這都是投資人關心的焦點。不過從法人提問的區向來看，CPO / NPO 的矽光子出貨與大立光跟產業鏈的競合（潛在的競爭合作），依舊是法人關注的話題。

大立光第三季毛利率降；受惠業外、稅率低， 3Q26 EPS 表現較前一季提升

大立光第三季營收 156.51 億元，營業毛利 66.07 億元，營業利益 47.35 億元，業外收入 13.57 億元，稅前淨利 60.92 億元，本期淨利 51.82 億元，基本每股盈餘（EPS）39.62元。經營層說明，毛利率較第二季下滑，主要原因是新機良率較差，以及綠電的成本上升；業外收入約 13.57 億元，其中匯兌收益約 1.97 億元。

依上傳的簡報計算，第三季毛利率為 42.21%，明顯低於今年第二季的 49.42%，與第一季的49.41%，3Q26 單季毛利率較第二季下降約 7.2 個百分點。再對比 2025 年前三季毛利率為51.39%，今年前三季為 46.90%。營業利益率方面，第三季營益率是 30.25%，也低於第二季的 37.67%，及今年首季的的 37.39%。

第三季營收比第二季多出約 14.5%，毛利金額卻由 67.53 億元降到 66.07 億元，營業利益由 51.48 億元降到 47.35 億元，降幅約 8.0%。營業費用第三季單季的 18.72 億元，第二季為 16.05 億元，第一季為 18.67億元。3Q26 的淨利反而由第二季的 46.7 億元增至 51.82 億元，每股盈餘（EPS）由35.73元增至39.62元，差異主要來自業外收入由 9.51 億元增至 13.57 億元，以及稅務差距縮小。依公司上傳簡報計算，第三季所得稅率是 14.9%，第二季則約 23.4%。

大立光前三季營收對比去年同期，與第三季鏡頭出貨量比重

鏡頭出貨量比重，1,000萬畫素（10MP）占60%～70%，是最大宗；2,000 萬畫素以上（20MP+）占10%～20%；其他占 20%～30%； 800萬畫素（8MP）占0%～10%。經營層在今年第二季法說會曾報告的第二季比重是，2,000 萬畫素以上 占 10%～20%，1,000 萬畫素50%～60%，800萬畫素10%以下，500萬畫素以下20%～30%。兩季相比，1,000 萬畫素的區間由50%～60% 上移到 60%～70%；2,000萬畫素以上的區間維持不變。但需注意，第三季的 Others（其他）分類與第二季的「500萬畫素以下」統計品項有所不同，兩者不是完全對應的。

大立光 2026 前三季財務報表概述

累計前三季營收 448.60 億元，年增 2%；營業毛利 210.39 億元，去年同期 225.77 億元年減 7%；營業利益156.95億元，較去年同期的 172.3 億元年減 9%；業外收入 37.84 億元，去年同期 4.35 億元，成長770%；稅前淨利 194.79 億元，年增 10%；累計前三季淨利 159.76 億元，年增 9.8%；每股盈餘 121.98元，較 2025 年同期的 109.06元年增 11.8%。

損益結構重點在於本業與業外方向相反。營業毛利與營業利益都比去年同期下降，營業費用則大致持平。前三季營業費用為 53.44 億元，去年同期費用則 53.47 億元。EPS 能夠高於去年，來自業外收入由4.35 億元擴大到 37.84 億元（增加約33.5億元），業外的增加幅度已超過營業利益減少的 15.35 億元。營業外收入組成，包含了第三季匯兌收益 1.97 億元。每股獲利排序：第一季每股盈餘 46.63 元，第二季35.73 元，第三季 39.62 元。

第三季資產負債表，現金水位健康、負債比低

截至九月三十日合併資產負債表顯示，資產總計 2,213.63 億元，其中流動資產 1,458.95 億元，非流動資產 754.68 億元；負債總計 280.12 億元，其中流動負債 278.19 億元，非流動負債 1.94 億元；權益1,933.50億元。依簡報計算，流動資產約占總資產 65.9%，負債占總資產約 12.7%。

經營層表示，現金及約當現金約 1,109 億元，約占總資產的一半（依簡報計算約50.1%）；應收帳款 97.9 億元，存貨 87.7 億元，應付帳款 20.3 億元，負債比率 13%。

就現金及約當現金 1,109 億元，與流動負債的 278.19 億元相比，公司帳上現金遠高於短期負債。經營層在問答時回覆提問時表示，第三季的資本支出 81.8 億元與折舊 20.4 億元。

本土與外資投資機構對大立光看法有不小落差

在外界的估值與預期方面，舉例今年第三季初，國內法人對公司的 2027 年預估每股盈餘達 205.07 元並給予 25 倍本益比，並估計 2028 年CPO 約占大立光營收1%～2%。另有轉述外資估計假設 2028 年公司的市占10%，光學元件與 FA 方案約占營收 20%。這顯示本土法人與外資的對於大立光來自光通訊（CPO/NPO）貢獻比例的預估相差十倍以上。同時，今年九月初，另一家外資券商瑞銀將評等降為賣出，理由是市場預期明顯跑在認證與量產進度之前。

在技術與競合面，康寧（Corning）在今年六月二十四日正式發表 Glass Bridge，六月三十日康寧股價上漲15.67%，大立光與玉晶光在同日下跌逾6%。投資銀行摩根士丹利看法是 Glass Bridge目前僅支援一維光纖陣列，尚未見 TSMC COUPE 專案採用，早期衝擊較可能落在低階 FAU。另外列兩項需要持續查核的疑慮，第一是市場傳聞輝達 Rubin Ultra 可能採 NPO（Near-Packaged Optics；近封裝光學），而輝達方面則尚未證實；第二是大立光「<0.3微米公差」的專利範圍尚未查到公開資料。競爭者則有消息指出中系製造商天孚通信已在輝達的供應鏈中量產 FAU，上詮（3363）、光聖（6442）等模組廠也有一定的進度；在這些同業之間，大立光屬後進者。

市場先前預期與問答階段、經營層回覆有落差的整理

我們特別整理市場預期，與大立光新訊息明顯落差的部份。

第一個落差在 FAU 策略。大立光第二季曾提「只賣 FA，不做 FAU」。第二季被投資人問到量產客戶「要 FA 還是整個 FAU 模組時？」公司前一季法說中回答「客戶希望先從 FA 開始」；被問到「FA交給現有 FAU 廠商是否會有客戶競爭問題時？」，公司回應說「他們目前就是先拿 FA，那之後他們如果希望我們再幫他做 FAU，他也會交給，都由客戶去考量」。

而在此次第三季法說明會上問答，投資人問到客戶為何要求大立光做 FAU，執行長答覆：「這個由不得我們，因為客戶他就是想買這樣子，比較沒有後面的爭議」，並解釋如果買 FA 進去，良率不好時『客戶會抱怨是 FA 問題？！做 FAU 的人也可能抱怨零件有問題？！』，若採交付完整成品（FAU）則爭議較少。

經營層也說明 FAU 的做法是自製 FA，外購 PMLA，再以耦合製程組成 FAU；明（2027）年年中出貨的產品，「現在看起來應該會是 FAU 加上 carrier」，其中，carrier 的板子與珠子都是外購，大立光負責組裝。投資人也提問、客戶為何不向大立光採購 PMLA（Photonic Module Lens Assembly；光子模組透鏡組裝 / 整合光學稜鏡的微透鏡陣列 ）。經營層說法是，客戶那邊已有一家製程完成認證。這幾項說法也回答了外界對 PMLA究竟自製或外購的疑問。這次的說法是「外購。」

第二個落差在近期營運與手機市場反映。在七月份第二季法說，經營層曾說「七月會比六月好一點、八月會比七月好」；這讓第三季初當下的法人報告中預估將 2026 年第四季營運大幅回升。第三季問答中，公司回覆『十月拉貨與九月相當，經營層的說法是十一月應該開始下滑，客戶拉貨「現在沒有給你那麼長的預期』。

毛利率反應上，也是此次法說重心之一，「綠電」被經營層定性為結構性問題，客戶簽約時即約定必須採購，用量依客戶占比分攤，對第三季財報影響幾個百分點；但財務主管不揭露綠電的影響程度。良率部分「現在覺得良率有漸漸在上來」；至於對客戶的報價方面，公司明確表示，2027 年對客戶的報價價格已經談完，若要再反映綠電上的成本、「要到後面了」。

其他如落差則例如在 NPO 方面。大立光先前說法是研發重心放在 CPO 所需高精度元件，NPO 不是主要發展方向。不過，第三季此次問答裡，經營層說明 NPO 與CPO 只是封裝位置不同，「對我們(大立光)這一端來講並沒有太大差別」，3.2T 以上難度對 FAU 而言相同，NPO 用量比 CPO 大時，大立光「其實是一樣要出這樣的產品」。此次問答內容算相對精彩，一如敝站為何會在六月、八月份、九月份依序更新 CPO 與光通訊產業文稿，也調整部份個別光通訊的觀察角度。主要就是矽光子的發展規格與潛在競爭技術都沒有定案、都會有變數。

本篇的問答接近 30 題，有助於了解矽光子與光電產業，是一場第四季首場光通訊產業的重要法人會議。同時，本篇有跟其他個股文章一樣，有完整內容架構，包含問答與展望、其預估市值及觀點，也有一眼看到重點的開頭總結、以及“好玩、資料量又充足的”互動圖表。

一. 大立光定位、沿革與集團角色

結論先行：大立光已從「手機鏡頭龍頭」演變為「握有 1,109 億現金、以精密製造能力尋找第二曲線的光學平台」；穩定股權與零有息負債讓 CPO 資本前置可以完全自籌，但近 12 季合約負債皆為 0，代表 CPO 的試錯成本全由股東承擔，沒有客戶預付款分攤。

1.1 定位與沿革

• 沿革：設立近四十年、上市逾二十年，總部位於台中南屯精科路，台中 10 處廠區；由塑膠非球面鏡片起家，延伸至 7P／8P 高階多片式、1 吋大感測器鏡頭、潛望式、自由曲面，今年量產可變光圈。
• 市場地位：PIDA 口徑去年台灣精密光學元件產值約 1,350 億，大立光 611.47 億（45.29%）、玉晶光 249.88 億（18.51%）【取自玉晶光年報】。
• 研發與人力：員工 9,068 人（研發 1,623 人、占 17.9%），去年研發費 52.93 億（占營收 8.66%）。
• 營收結構：光學元件 99.48%、亞洲 99.78%；出貨對象為亞洲模組廠，終端為美系品牌【分析師推論 / 投資機構推測的共識 → 美系手機品牌大廠】。

1.2 股權結構與治理

• 最大股東茂鈺紀念 14.24%（董事長林恩平為其代表人），共同創辦人陳世卿夫婦合計 9.86%，前十大合計約 38%；董事與經理人無股權質押。
• 去年十二月至今年二月以平均約 2,425 元買回 267 萬股（約 2%），今年四月二十日全數註銷，股本降至 130,798,197 股……。
• 今年七月二十七日董事會決議：以股份轉換取得大陽科技 100%（發行 819,645 股，稀釋約 0.63%），並增資八方國際上限 20 億；完成進度未揭露。
• 半年報核閱為保留結論，原因是非重要子公司（資產占 2.07%）未經核閱，影響有限。

1.3 集團轉投資與角色

Note：持股與業務性質取自今年半年報附註；先進光關係取自媒體標題。

• 判讀：……