貿聯-KY（代碼 3665）在 2026 年第二季交出了強勁成績單，財務指標顯示第一季確實為全年的營運谷底，第二季已展開全面性復甦，第二季合併營收達台幣 232.8 億元，季增 12%、年增達 37%。毛利率 回升至 30.73%，相較於第一季的 28.77% 有改善；營業利益率 達 17.22%，較上一季（1Q26）的 14.90% 攀升。貿聯單季稅後淨利達 29.8 億元，單季 EPS 達 15.28 元，雙雙創下單季歷史新高。公司是如何看待第一季為谷底、第二季復甦？ 貿聯財務主管蔡策申（Charles Tsai）在法人說會上指出，第二季營運出現了預期中的明顯改善。第一季毛利率受挫，主要是受到產品世代轉換、客戶部署時程、匯率波動、以及不利的業務組合（Business Mix）等多重因素同時發生所致。 進入第二季後，隨著出貨量回升帶動產能稼動率（Utilization）提高，加上公司積極控管製造效率、材料成本與營業費用，第一季的營運干擾因素已逐步正常化，推升絕對獲利能力與現金流生成量創下新高。
不同應用領域 2026 年第二季變化與解析
首先是 HPC（高速運算）佔比與毛利率的「背離」現象。根據法說會簡報，HPC（高速運算）佔比在 2026 年第一季衝到 46% 的歷史高點，而當時（1Q26）毛利率跌到 28.77% 的兩年低點。第二季（2Q26）中，HPC 營收佔比已略微回落至 42%，但毛利率反而回升至 30.73%。
今年第一季（2026 Q1） HPC 毛利率走軟，營運與稼動率偏低是主因。今年第一季雖然 HPC 需求極高，但當時受到部分營運干擾（Operational issues），且整體產能稼動率尚未隨規模拉升。第二季隨著出貨量（Volume）整體放大，稼動率優化，才充分展現了規模經濟與生產效率。
貿聯董事長梁華哲 （Roger）與執行長鄧劍華（Felix）則強調，AI 基礎建設的部署並非線性發展。在投資週期的不同階段，供應鏈的瓶頸會由「算力（Compute）」轉移至「網路」、「電力（Power）」、甚至「設施（Facilities）」。這會造成客戶採購時程的變動與錯置。第一季的毛利率即是受到這種「部署時程（Deployment Schedules）與產品轉換」波動的干擾，而不能單純以 HPC 營收佔比高低來線性推估毛利率走勢。
貿聯 SPE（半導體設備）可望成未成長主動力
隨著 SPE （半導體設備應用）業務在第二季展現了極為強勁的加速成長，將成為公司關鍵的結構性成長引擎。SPE 在今年第二季 SPE 營收佔比達 14%。其年增率（YoY）達 52%，季增率（QoQ）也高達 28%，成長力道在所有業務中名列前茅。
對於 SPE 的方向與能見度，歸納出主要動力是來自於技術與角色升級。由於 AI 大幅提升了先進邏輯、記憶體與先進封裝的製造複雜度，推升了高階半導體設備的需求。貿聯的角色已從過去的「單一零組件供應商」轉型為「高階組裝與系統整合（Higher-level Assembly and System Integration）」，並在研發早期（NPI）就與客戶深度參與工程合作，提升了在單一設備中的產品附加價值。
公司在法說會上表示，目前半導體設備業務的訂單能見度已合理看至 2027 年下半年，且與客戶針對 2028 年新專案的討論也已經展開。
貿聯在成熟業務市場（車用／電器／工業自動化）是否已經觸底？
其成熟業務亦已明確觸底並迎來逐步復甦。財務主管蔡策申表示，雖然不同終端市場的復甦速度不一，但整體工業板塊的 conditions 已明顯改善。第二季已經看到成熟業務開始出現漸進式復甦（Gradual Recovery）。
根據簡報第 6 頁的市場表現矩陣，可簡化如下所示：
車用（佔比 10%）： 季對季 (QoQ) ↗、年對年 (YoY) ↗。
電器用（佔比 12%）： 季對季 (QoQ) ↗、年對年 (YoY) ↗。
工業用（佔比 35%）： 季對季 (QoQ) ↗、年對年 (YoY) ↗。
這三大成熟業務在第二季全面呈現向上（↗）增長的復甦趨勢。成熟業務的觸底反彈，為貿聯提供了多元化的成長引擎（Diversification），使公司營運更具韌性，不必單靠 HPC 單一業務來支撐整間公司的表現。
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一、貿聯-KY 公司的定位、沿革與集團角色
1.1 基本輪廓
| 項目 | 內容 |
|---|---|
| 公司全名 | 貿聯控股公司（BizLink Holding Inc.） |
| 股票代號／掛牌 | 3665.TT，台灣證券交易所，2011 年 4 月掛牌 |
| 註冊地／營運總部 | 開曼群島（KY 架構）／台灣新北市 |
| 董事長 | 梁華哲（Roger Leong） |
| 執行長 | Felix |
| 財務長 | 蔡策申（Charles Tai） |
| 營運長 | Florian Hettich |
| 核心業務 | 高精密電線束（Wire Harness）與互連解決方案（Interconnect Solutions） |
| 2Q26 營收 | 23,280M（YoY +37.5%、QoQ +11.6%） |
| 在外流通股數 | 約 195.0M 股（依 2Q26 淨利 2,980M ÷ EPS 15.28 推算） |
1.2 股權結構與治理特徵
| 股東 | 持股 | 性質 |
|---|---|---|
| 勞動部勞動基金運用局（新制勞退基金） | 7.51% | 國家級長期資金 |
| 梁華哲家族（含信託） | 約 7.63%（個人 4.16%） | 創辦家族 |
| 郭殷如及家族（含信託） | 約 4.93% | 創辦家族 |
| 創辦家族合計實質控制 | 約 16.96% | — |
- 治理上呈現「創辦家族低比例控股 + 國家基金為第一大單一股東」的結構。與同業信邦…相比，貿聯的家族控制力較強、經營策略延續性較高；
- 但 16.96% 的持股在面臨大規模股權募資稀釋時，控制權緩衝有限——這也部分解釋了為何管理層在資本結構上如此強調「guardrails（護欄）」與「不過度依賴債務」。
1.3 股利政策
政策為每年至少分配稅後盈餘 10% 作為現金或股票股利。2025 年度配發現金股利 US$0.47694754/股（約 15/股），以 2025 年 EPS 46.57 計算，配發率……。
- 本篇判讀：……配發率在台股連接器族群中偏低（信邦配發率達 78.75%）。這不是治理瑕疵，而是成長期公司的正確選擇——貿聯 2025 年投資活動淨流出 10,838M（含 CapEx 3,189M 與併購相關 7,649M），保留盈餘用於能力擴張的邊際報酬顯著高於配息。
- 投資人應以「成長股」而非「收益股」框架來視之，若未來配發率被迫拉高，反而是成長機會枯竭的訊號。