🔥兆聯 2026-27 ↗ 業績延續性高、注意國內外同業比對 Aug.2026

兆聯實業（代碼 6944.TW）八月底舉辦法人說明會；說明 2026 年下半年成長展望；首先是服務類營收成長趨緩，由於 2025 年下半年已有新耗材 MBR 的高基期，預期下半年服務類營收的 YoY（年增率）不會像上半年那麼極端，但仍會維持兩位數的穩定成長。不過，兆聯的長線能見度佳，隨著國內外晶圓代工廠（Fab）、記憶體及先進封裝載板客戶的投資與建廠積極度維持高檔，公司目前的接單與營收皆來到近五年新高，營運能見度已可看好至後年，即達 2027 年至 2028 年；專業的交易型投資人都先看中期（例如未來一個年度）或直接要求確定性高資訊，因此交易性質投資機構綜合下來的評估是 2026 年下半年到 2027 年的接單延續性明朗。

兆聯 2026 下半年成長與海外業務版圖看法

兆聯跟隨客戶出海「撿到槍」；公司原先認為水處理工程因在地化特質很難國際化，但受地緣政治驅使，主要客戶被迫前往海外，兆聯因而成功轉型為跨國公司。在新加坡及美國佈局後，已建立在地團隊，未來在海外有能力直接去競爭接洽 Intel、聯電等其他原本不是兆聯等非台系客戶。公司強調，海外工程效率超乎預期；海外建廠時程原先預估需 2 至 2.5 年，目前進度良好，可望在 2 年內完成，有助於進一步節約費用與穩定毛利。

兆聯在法說會上的業務與營收獲利成長之自我分析

兆聯的核心業務結構，是工程類收入（Construction Revenue）佔了 2026 年上半年營收的 79.4%，是最主要的收入來源，提供高科技廠房的純水、廢水回收系統工程建置，採用完工比例法認列營收，與客戶的資本支出高度聯動。而其他類/服務類收入（Other Operating Revenue）佔營收 20.6%，包含後續的代操、維運、耗材及服務。

其中，維運服務類成長的關鍵原因，是公司於 2025 年下半年（Q3 與 Q4 等季度）引進了新耗材 MBR（膜生物反應器）。由於該新製程用耗材的加入，多了一個新產品項目，使 2026 年上半年對比去年同期的營收成長幅度顯著大增。

重點仍在看「工程營收」大幅增長 48% 的關鍵原因：（1）海外建廠營收認列：受地緣政治影響，大客戶出海擴廠，兆聯也跟隨主要客戶前往海外。例如 2025 年底至 2026 年初，在新加坡陸續認列了如世界先進等大廠的案場，帶來明顯的營收挹注。（2）海外高額勞務與工資成本：海外（如美國）的工資成本、工作效率與台灣落差極大。在美國建一座廠的工程服務與勞力成本，可能比在台灣高出 6 至 7 倍。在完工比例法的認列下，高昂的海外在地成本（Local cost）直接推升了工程類營收的認列金額。

兆聯 2026 上半年財報與業績亮點

兆聯在 2026 年上半年繳出了「獲利成長（Bottom line）超越營收成長（Top line）」的亮眼成績：

• 營業收入： 新台幣 97.87 億元，年增 45%。
• 營業毛利： 新台幣 27.22 億元，年增 87%。
• 營業淨利： 新台幣 22.70 億元，年增 90%。
• 稅後淨利： 新台幣 16.45 億元，年增 77%，純益率達 16.81% 創近年新高。
• 每股盈餘（EPS）： 配發 3 元股票股利追溯調整後，上半年累計 EPS 達 16.50 元（較去年同期的 10.14 元年增 63%）。
• 業外利益： 海外收入增加使公司持有的美元部位增加（避險約 3 至 4 成），受益於美元走升，為公司帶來額外的匯兌利益。

兆聯與海外水處理同業要點比較（內文另有神祕嘉賓 同列）

在跨入跨國業務後，兆聯將自身與 Veolia（法國）、Kurita（日本）、Organo（日本）及 Nomura（日本）等國際同業進行比較。在業務聚焦度與客戶方面，兆聯、Organo、Nomura 高度聚焦於半導體/先進半導體製造；Kurita 兼顧半導體與一般工業；Veolia 規模最大但有 90% 來自公用事業（水務、危廢、能源）。

在營收成長力（YoY）比較，兆聯以 64.2% 的營收年成長率居冠，遠高於同業（Organo +8.8%、Kurita +3.6%、Veolia -0.7%、Nomura -41.6%）。毛利率（GP）方面，兆聯目前毛利率為 22.6%（與 Nomura 相同），而低於 Kurita 的 38.0% 及 Organo 的 36.6%。公司表示，正積極往 25%~30% 的區間努力收斂。

在費用率的比較上，兆聯擁有絕對優勢，兆聯的費用率僅有 4.2%，遠低於海外同業（Kurita 23.5%、Organo 15.4%、Nomura 10.7%、Veolia 10.5%）。台灣的高人均產值與成本控制能力，成為兆聯爭取訂單時的利器。至於淨利率評估上，兆聯達 14.0%，在同業中僅次於 Organo 的 16.0%。本篇內文會有「神祕嘉賓（同業資料對比）」、針對兆聯與簡報上國內與海外同業作充份討論（少不了表格整理、其觀點全盤照收公司角度嘛？！您自己看以下內文就知道了）。

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法人關注方向與公司主動揭示重心

「在手訂單（Backlog）與營收認列說明」，截至 2026 年第二季末，兆聯在手訂單餘額達新台幣 277 億元，創下歷史新高。此在手訂單通常會在 18 個月至 2 年內陸續消化與去化。這裡作簡要的釐清，公司於 7 月 20 日公告單筆超過 50 億元的重大工程承攬重大訊息，由於發布時間在 Q2 季末之後，因此該筆金額不包含在第二季末的 277 億元在手訂單中。

「在未來毛利率走勢說明」。第二季毛利率回升原因： 記憶體（DRAM）大廠急於在台灣和新加坡擴廠，呈現「進度優先於成本」的狀態，因此給予的工程毛利率顯著優於平均值。此外，海外工程進度超前也省下了部分費用。在「第三季與長期看法」，晶圓代工（Fab）大廠對成本控制極為細緻，且客戶會尋求 second source（第二來源）進行競爭，難以長期享有超額利潤。因此，兆聯對於接下來第三季毛利率走勢持平看待，中長期仍以優化效率、維持毛利率向 25%~30% 區間靠攏為目標。

我們曾多次參公司說法，「人才護城河與防禦策略」幾乎都是經營層回覆的必考題（國內競爭同業也會對此主重說明）。公司認為，面對國內二線廠商或新進者的競爭，公司強調「工程業最重要的資產是人才」。公司在綠能環保產業中提供最優渥的薪資（非主管員工平均年薪 172.8 萬元，全綠能環保業排名第一）。為此，公司於 8 月底在應付其他費用（其他應付款）中提撥了將近 6 億多元，作為未來潛在人才招募與調薪的獎金基本準備。

透過高薪留才提升「人均產值」，並以龐大採購規模取得材料折扣，以成本優勢與高管理價值來防禦後進者的分食。

針對「可轉換公司債（CB）籌資計畫」方面，公司於 8 月董事會通過 CB 籌資計畫，預計發行總額為 25 億元台幣（13 億加 12 億）。依目前約七百元股價測算，約僅稀釋 3% 股權。該筆資金主要用於因應美國區的高週轉金與降低海外負債比，屬於進可攻、退可守的財務策略。針對此策略，我們會以公司實際所處營運環境來討論優劣（例如在利率環境下，有什麼好處），並提醒該注意之處。

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一、公司定位、沿革與集團角色

1.1 公司輪廓

兆聯實業成立於 2004 年 12 月 29 日，總部設於桃園市桃園區桃鶯路，2025 年 5 月 28 日自興櫃轉上市（TWSE: 6944），IPO 承銷價 262 元，競拍加權平均價 318.63 元，募資淨額約 21.7 億元。以 2026 年 8 月 28 日收盤價 712 元計，較承銷價上漲 171.8%，較競拍均價上漲 123.4%。

1.2 股權結構的特殊性：沒有控制股東的上市公司

兆聯的股權結構在台灣工程業中相當罕見——無任何單一股東持股超過 5%，前十大股東合計僅持有 28.5%，且無最終母公司或實質控制者。

【觀點】

這個結構有兩面性，市場多半只看到其中一面。

正面：……

1.3 集團版圖：一張跟著客戶畫出來的地圖

另於中國深圳設有辦公室。

【觀點】 這張地圖的時間軸本身就是一則產業故事：2008 年台商西進設上海、2018 年中美貿易戰起設新加坡、2024 年地緣政治驅動客戶赴美設美國公司、今年五月再增設美國營運服務公司（MUA Services LLC）。

最後一項的意義常被忽略——……（撰寫：2026-08-29）