🔥印能防翹曲估 2028 放量；今年焦點→能見度/出貨量 Sep.2026

印能科技（APT，代碼 7734）認為，受惠於 AI 強勁發展所帶動的 OSAT（封測廠）與晶圓代工廠的資本支出往上，公司 2026 年下半年成長動力主要在出貨「量」的增加；從 2025 年出貨套數約為 300 套，而 2026 年全年出貨套數預期有望達到 500 至 550 套區間。投資人也關注「價格」的趨向。印能新一代高階產品（如第三代與第四代）的平均單價（ASP）是第二代 VPS 的 2 到 4 倍、能否會帶動公司 2026 H2 的價格趨向，在內文會詳細討論。另外，我們會列出印能同業在 2026 年上半年合約負債所透露出趨向（「互動圖表」章節會有清晰比較）來協助判別印能與同業如群翊（6664）、志聖（2467）的接單能見度有何不同。

印能設備毛利率水準與過往/未來展望

公司一向維持高毛利率表現，2026 年第一季與第二季合併毛利率落在 65% 至 67% 的極高區間，營業淨利率亦維持在 53% 到 53.5% 以上的高水準。針對未來毛利率展望，財務長指出，未來全年度的毛利率預期將穩定落在 65% 到 66% 的區間走動。

印能的毛利率的變化並非固定，而是高度取決於產品組合差異（Product Mix）與客戶端的採購規格為何。例如高階的第三、四代產品毛利率會隨著規格升級而往上，進而對整體毛利起到拉抬作用。至於標準品，由於不同客戶的規格和需求多有不同，因此印能也認為，並無法做固定毛利率保證。

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印能三代與第四代產品營收預期貢獻指引

印能 2026 年上半年，第三代與第四代新產品的合計營收佔比約落在 10% 左右，主力的第二代產品 VPS 仍為佔營收比重的 70% 為最大宗。第二代 VPS）。

印能副總經理蘇桓平指出，印能的產品生命週期（lifetime）極長，一代機台可銷售十幾年。其商業模式是「頂級產品隨時間推移，演進為標準產品」。當以前頂級製程（如 5 奈米）在後續幾年轉為普及性標準製程設備時，客戶對第四代設備的採購量將隨之大增。因此，公司預期第三、四代產品的營收不會在短期內瞬間佔據主導，而是呈現「逐步增加的營收」的發展，隨著裝機量增加逐年墊高。對於新設備的貢獻度與時間點，內文會有進一步剖析。印能第三代除高溫氣泡機（支援 300 至 400°C 製程）已導入 SoIC 進行量產；第四代 EvoRTS 則在下半年正陸續新機交機中。

• 第四代產品 EvoRTS：
  • 製程痛點解決：其核心功能在於解決高階先進封裝（晶片尺寸變大、錫球間距降至 50–80μm 以下）時，傳統水洗液進不去導致的助焊劑殘留問題。
  • 客戶進度與出貨模式：年初已成功獲 CPU 巨擘驗證採用並迅速下單（PO），下半年正陸續交機，且出貨以新機為主。
  • 生產流程預期：EvoRTS 雖然具備同時除助焊劑與氣泡的能力，可協助客戶跳過（Skip）傳統水洗、烘烤、等離子清洗等三個製程站別。但實務上因多數客戶廠內水洗設備早已置滿，因此目前的預期合作模式為：「水洗洗掉 80% 易清洗區域，剩下的 20% 核心死角再由 EvoRTS 處理」，大幅降低原先水洗需耗費四、五個小時的瓶頸。
• 翹曲抑制裝置的 WSAS 新設備：
  • 技術特點：主要分為接觸式（WSAS-C，針對嚴重翹曲）與非接觸式（WSAS-V，客戶接受度較高）兩種方案。
  • 驗證進度與市場反應：目前正與美國、日本、韓國大廠進行大量樣品驗證，且客戶反應極為正向。現階段已由「送樣一兩顆」進展至「送驗百顆」的可靠度與自動化取料整合討論階段。
  • 出貨時程展望：預期明（2027）年有機會開始出貨部分自動化產品，而真正的放量與爆發期預計會落在 2028 年。

印能 2026 年上半年財報與營運亮點

印能 2026 年上半年營收 17.9 億元、年增 63%，主要受惠於 AI 發展與 OSAT/晶圓代工廠資本支出增加。在獲利方面表現更好，稅後淨利達 8 億元、年增達 105%；上半年累計 EPS 達 28.6 元。就單季每股獲利，第一、二季單季分別各約 14.4 元及 14.6 元。

在獲利率的分析上，上半年兩個季度的毛利率介於 65.3% 至 67.3%，營業淨利率穩定維持在 53% 以上，稅後淨利率則為今年第一季的 47.3%，第二季的 42.45% 。

針對營運逐季走高與年度展望，公司經營層預估 2026 年將呈現「逐季成長（Q4 > Q3 > Q2 > Q1）」階梯式墊高走勢。財務長指出，2026 全年營收年增率 50% 以上是基本空間，甚至有機會挑戰 70% 至 80% 的成長。針對公司的指引，會於第八章節裡討論。

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一、印能定位、沿革與集團角色

1.1 核心定位：賣物理能力，不賣單一功能

印能科技的自我定位是「高壓氣體、真空氣體、熱流處理的專家」，法說會上副總以一句話總結商業模式：「我們基本上不做 me too 的產品，我們盡量就是去幫客戶解決問題，所以我們所做的很多機台基本上都是國際上比較算是沒有的。」

這句話在財務上有清楚的對應：毛利率長期站穩 63% 至 67%，營益率 2026 年上半年達 53.3%，均遠高於同業志聖（毛利率 49.1%、營益率 26.1%）與群翊（48.8%、34.0%）。設備業能維持這個利潤結構，通常只有兩種可能：一是規格由自己定義而非由客戶招標，二是替換成本高到客戶不願重新驗證。印能兩者兼具。

值得留意公司對自身角色的界定，副總在回答『翹曲抑制設備』的問題時說得非常直白：「我們是裝置商，裝置商基本上是不會去管客戶怎麼做，我們就負責把裝置送過去……他們都會希望這些配方不要外流到裝置商這邊來，讓他們自己變成自己的 IP。」

這個「只賣裝置、不碰配方」的界線是雙面刃。好處是客戶願意把機密製程放進印能的爐子，因此才會出現「一家客戶三道製程」的外溢現象；壞處是印能無法透過製程 know-how 綁定客戶收取服務財，營收模式仍是「一次性設備銷售」加「零組件」與「升級」。

1.2 沿革與股權

子公司結構

冷執科技為今年六月十二日以人民幣 3,000 千元新設，是中國產能佈局的第二個載體。CFO 在法說中提到「我們現在中國的地區產能已經開始慢慢有出來，我們也有針對一些中國的訂單慢慢往上移」，冷執的設立時點與這段敘述吻合，屬於策略執行的實體證據。