富威電力併儲能軟體公司，與天能綠電+台普威競爭 Jun 2025

  天能綠電（代號 7842）公司從接到首筆訂單迄 2025 年 6 月登錄興櫃市場，只花約三年半時間。2024、25 年在綠電交易方面，天能綠電主要競爭者是森崴能源集團的富威電力（6994）。富威電力 2025 年第 3 季將完成併購儲能 EMS 廠商智電系統，透過股份交換與現金交易，將取得智電系統 51％ 股權；併購完成後，富威電力將智電系統納為子公司。富威電力在既有的電源管理系統（EMS）之上，納入了子公司智電系統的儲能案場經驗，電網控制預測技術，擴大電力整合發展並將該市場推向國際化。

富威電力併儲能軟體公司，與天能綠電+台普威競爭

  同時，富威電力今年 5 月股東常會通過在發放股票股利 1 元之外，也通過辦理私募現金增資案（上限 1,500 萬股），以進行下一波併購，擬擴大在台灣電力交易市占，並進軍海外綠電與憑證市場。

  天能綠電與母公司雲豹能源業務上「各司其職」。真正同業是森崴能源集團（8606）旗下的富威電力（FWP）；◎富威電力◎有 6 成營收是售電。天能綠電跟泓德能源（6873）集團，以及熙特爾（7740）與綠岩能源（7833）介入光電廠 EPC/風電建設 → 儲能裝置銷售 → 運作小規模電廠/代維運 → 投資電廠後再出售 → 綠電交易的模式不同。這方面會連動專業投資人的主觀評價。

  在售電轉供排名上，內文第（四）節中列出 2024 年「直轉供再生能源憑證」按交易量排序出 10 大公司名稱，來彌補公司簡報上不足之處。為了讓會員更了解產業變化，聚焦文章各節合計有 14 個【View】來解讀。

雲豹集團包含光電/風電廠，儲能等；天能綠電專做綠電交易、憑證、碳交易：

  天能綠電是雲豹能源（6869）持股 80.06% 的子公司；成立於 2021 年元月。公司首度完成售電實績在 2021 年年底。目前實收資本額 1.49 億元，員工為 24 人。在企業對中長期 RE50/RE100 目標與 ESG 需求，未來 3 年營運樂觀；天能綠電在簡報中就評估，2025 年全年可望售出 4.3 億度綠電， 2026 年則可望達 6.6 億度，2027 年超過 8 億度。

  雲豹能源集團，主體雲豹做太陽能光電廠，瑞風能源（REVO）做陸域風電開發/施工/管理，台普威（Recharge Power）做儲能業務。集團子公司與能源業務沒有直接相關的，還有水處理公司煒盛、禾康水資源，及塑料環保（永續材料）的美商聯合材料科技。

  其中，雲豹的太陽能光電，陸域風電的瑞風能源所發的綠電，都會透過天能綠電來交易。天能綠電總經理唐亞聖表示，政策已規定售電業者會有“備供容量”的義務，這方面集團內的台普威就可補足此儲能資源。

  本篇聚焦文章〔天能綠電 問與答〕有 8 題，分別為營運與競爭相關，碳權/碳交易相關等 2 大面向。對公司營運現況（ 2025-2026 年）要關心的主軸在何處，於內文開頭有 18 大點主觀【觀點】作思索參考。

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【天能綠電 Teaser】

1. 其競爭優勢，是目前轉供（購電/售電）規模在台灣業界最大。有銀行融資支持，能夠排除小型業者（銀行會審核資金面、而挑綠電交易金額大的業者）。
2. 把成本放首位的客戶「將本求利」，不一定向天能買電（想壓天能的毛利率）。而大型科技業、金融公司因付款能力佳，會是公司客戶重要來源，預估短期內毛利率可維繫此水準。
   • 公司 2024 年綠電轉供銷售 1.87 億度 = 營收為 10.24 億元，換算每度電約 5.48 元。
   • 拉長看 2H25 至 2026 年，視台灣綠電交易市場價格而定；建議參考台電綠電報價 RE 30 目前每度電費 6.3 元（會浮動），綠電約 5-5.5 元不等（也會浮動）。
   • 綠電交易是「一個願打、一個願挨」不公開交易（每筆報價不同）；把台電公告 RE30 綠電價格當作公司毛利率觀察風向，應八九不離十。
3. 買電客戶付款期達 30、45 天或 60 天不等，甚至少部份超過 60 天；這讓小型業者要扛住資金壓力條件相對不佳，比較難跟天能綠電競爭。
   • 公司與銀行協議將客戶買電資金放在銀行作履約保證，讓賣電方能夠放心出貨給天能。
4. 公司付款給供電端（發電業者）頻率看齊台電公司；朝當天或隔日付款頻率，可穩住供電來源，這也是小型業者較難做到的。
5. 台灣綠電來源就固定那些地方。公司習慣跟電廠（供應端）、客戶（需求端）簽長約。成長看取得供應端「量」，與「報價（參考電價，無絕對數字）」 這 2 個因子消長。
6. 2025 年綠電電價再跌有限（台電一直想漲電價、惟配合政策，目前漲價不成功），所以「量」成了 2025 年關鍵因素。
7. 公司宣稱 2025 年全年可銷售 4.3 億度電，以現今平均每度電售價 5.1 元計算，全年營收 22 億元。
   • → 另有非主辦券商以◎台電公告 RE30 商品◎ 2025 年 優惠報價 6.1 元計算（2026 年調回原價 6.3 元/度），但此價格只能作參考。
8. 2023 、2024 年平均毛利率 6.2%；初估毛利率因競爭關係會逐年下降。
9. 法人估 2025 年營收 22 億元，毛利率 5.2%。營業費用 4,200 萬元，營業利益 7,100 萬元，稅率 20%，稅後 5,750 萬元，以股本 1.49 億計算，全年 EPS 為 3.85 元。
10. 2026 年朝著取得 6 億度電供貨；取得供電後、向新客戶議約時間差及續約客戶可能重談因素，預估可能 85%-90% 商品在 2026 年售出。
11. 券商為簡化計算，將 6 億度供電直接換算為 2026 年營收 32.5 億元，可估算 2024-26 年營收 CAGR 約 47%。
    1. 毛利率緩降至 5%，營業費用因人員增/售電筆數增加而至 5 千多萬元，營業利益 1.08 億元，稅率仍 20%，稅後淨利 8,600 萬元；以現有股本初估 2026 年 EPS 約 5.7 元；以稀釋後股本 2 億元計算為 4.3 元。
12. 【觀察點】：登錄興櫃前公告 1-4 月營收為 5.68 億元，達成全年營收目標 21.5～23.6 億元約 25%。後續 2H25 與 2026 年營收進度，可依上述法人預估數作追蹤與俢訂。
13. 【觀察點】：母公司持股天能綠電股權有 8 成，相當集中。以公告 1-4 月營收金額。2025 年 5 月之後的單月營收逐月走高機率大，有助券商造市。
14. 興櫃公司每半年才公布一次毛利率，或許在 2026 年第二季遞件 IPO。若會提前在 6 月左右公布半年報，屆時毛利率與費用率是重要指標。
15. 碳權交易與碳盤查服務是公司新興業務，預估這兩年貢獻營收比重平均 2% 以內。這方面可見下方〔問與答〕討論。
16. PB 區間以售電同業富威電力（6994）為主。PE 則參考發電與售電同業泓德能源（6873），發電為主的母公司雲豹（6869）。
    1. 熙特爾（7740）PB 未能反映而予剔除；儲能為主的綠岩能源（7833）股價走勢列為參考。
17. 從 Goodinfo 網站查詢資料：
    • ⑴ 富威電力近 3 個月 PB 為 3.7-5.2x，熙特爾 PB 則為 18.5-22x。因熙特爾之前呈虧損， PB 對比性差、予以剔除。
    • ⑵ 天能綠電依 TSE 公告最新每股淨值（至 4Q24）為 24.52 元。
    • ⑶泓德、雲豹近 3 個月 PE 分別為 18-22.7x，17.8-25.5x。綠岩僅交易約十餘天，以法人預估 2025 年每股獲利約 5 元，其PE 約 14.5-20x。
18. 就毛利率、淨利率表現，本篇主角天能綠電是「純綠電交易」公司、其經營能力要比發電公司、儲能公司來得低（天能抗波動能力較低）。
    • 法人建議，除了甫登錄後與 IPO 蜜月行情之外，其長期 PE 合理區間應低於泓德、雲豹。而富威電力的股價淨值比（PB）則可參酌。

（一）公司營運重要沿革：

1. 2021 年取得經濟部售電執照。同年年底，首度完成客戶玉山金（2884）首筆綠電轉供。
2. 2022 年美光科技（Micron）遴選綠電供應商，簽署七年合約，每年約 7 千萬度，合計 5 億度。
3. 2023 年是個關鍵。由集團內部供電（雲豹+瑞風）來源，增加來自外部供電。為取得外部供電端的信任，與永豐銀行、高雄銀行達成「綠電電費信託」機制。
   • 【View】：類似電商的第三方交易平台機制，但此綠電電費信託，保障發電端（電商第三方保護則是買方）。即買電端支付電費予天能綠電（售電平台）時，天能藉由銀行信託機制，保證優先支付電費給發電端。
   • 藉由此信託機制，發電廠更樂意將電力轉給售電業者。幫天能綠電找到了更多的供電來源。
4. 2023 年完成售電予用電大戶，如旺宏、欣銓、全智科、金像電等超過千萬度綠電。
5. 2024 年與日月光投控簽約 20 年、超過 40 億度綠電購買。與京元電子完成 15 年長約、供應逾 3 億度綠電。
6. 2024 年太陽能光電憑證全年銷售超過 15 萬張（等於 15 億度電），公司為國內售電市占率第一公司（同業富威電力則銷售光電/風電憑證，也聲稱自己是第一）。為迎來營運需求，增資到 1.35 億元。
7. 2025 年與南亞電路板，國泰銀行皆完成綠電購售合作，同年 4 月綠電轉供綠點高新（捷普集團旗下） 。 2025 年六月登錄興櫃交易。

（二）公司營運與主要服務：

1. 總經理唐亞聖之前工作來自台北市經濟發展局，是公務員轉職到私人企業，先加入雲豹能源，再由母公司指派至天能綠電。
2. 唐亞聖，同時加入中華民國再生能源同業公會市場委員會主委。更能接觸到官方政策與售電業市場判讀。
3. 以「交易」為主體，包含電力交易（售電轉供），憑證交易（客戶購買綠電憑證，以證明有減排），碳權交易。其中，「電力交易」這一項占 2024 年營收比重 99.5%。
4. 兼作「服務」，含碳盤查服務，顧問輔導服務。
5. 【Remind】：綠電憑證，用以證明用電來自再生能源機制，每張憑證代 1,000度綠電。企業購買該憑證，能使用在國際永續標準或碳中和報告；台灣 2026 年實施碳費機制後，使用再生能源可減少碳排放成本。
6. 【View】：天能綠電綠電憑證交易“張數”，跟同業富威電力相當。2024 年全年富威賣出 158,857 張，天能賣出 143,949 張是前兩名，台汽電（8926）旗下台汽電綠能以 124,544 張、居第三。

（三）經營實績：

1. 截至 2024 年銷售台灣客戶超過 40 家，涵蓋半導體、科技業，金融業壽險，百貨賣場，電動摩托車等。
2. 客戶購電目的，不脫是為符合國際客戶對供應鏈綠電比例要求，滿足 ESG 社會企業責任，企業總部對 RE100 的要求等。
3. 天能先簽約買電（含“未來”供電端供電度數），再把這些電售出。等於先向供電端簽約，其後再向買電方簽約售電。
4. 迄今累計簽約“售電” 約 160 億度，這度數等於 880 億元合約交易額。其中，有 9 成是十年以上長約，即長約為 145 億度（等於 800 億元合約交易額）。
5. 在長期合約 145 億度之後，不代表未來十年只能銷售到上限 145 億度。估隨著納入新的供電端，還會向上遞增。
6. 按售電簽約要交電進度，公司自估 2025 年可售出 4.3 億度電，2026 年可售出 6.6 億度，2027 年可達 8.8 億度電，年成長幅度陡峭。
   • → 2025 年底會有 500 MW 供電作為售電（1 MW =1.2 億度 ），等於有 6 億度以上售量。
7. 【View】：公司提得是沒錯，惟目前供電來源幾乎集中太陽光電。到 2028 年前可再爭取光電廠不多，只能等「離岸風電 2028 年後併網潮。」離岸風電購進成本比光電要高，2028 年之後，其售電成長率會有變數。
8. 【View】：投資人還有兩年半時間、去釐清天能在離岸風電取得能力為何？競爭同業富威電力母集團森崴，就是做風電工程起家的，在取得風電這方面應較有優勢。
9. 【View】：以上未來 3 年售電度數為天能綠電自己預估，具有一定參考性。尤以公司打算 2025 年 12 月底就遞件申請 IPO，相信 2026 年售電可望超過 6 億度沒太大問題。

（四）近一年市場表現，天能綠電與同業分析比較：

1. 在台灣「綠電交易」市場中，光電持續高成長，風力與水力則相對持平。（請見2025 年六月簡報第 17 頁 ☆ 如下圖）太陽光電在 2024 年 12 月單月交易度數達 5.22 億度，比上（11）月份的 4.83 億度再攀高。
2. 而反觀風力、水力交易度數，每月則呈現微幅上升、過去一、兩年大抵是持平。
3. 預計 2028-29 年，台灣「風電（尤以是海上離岸風電）」因為風力案場陸續併網，屆時交易度數會大幅成長。
4. 公司判斷，2025-27 年這 3 年內，太陽光電還是綠電交易主要來源。

5. 2024 年光電交易平台市占率大致皆前二名；12月份統計，天能以 29.22% 居第一位。 ，領先第二名同業 21.76%。
6. 2025 年前 3 月（1Q25），天能在整體綠電交易市占率第 1，為 7,285 萬度電 ，且全部來自「太陽能」。第二名為富威電力的 6,409 萬度。
   • 1Q25 整體業者綠電交易度數超過 3.1 億度。
7. 公司 2025 年 4 月單月交易 3,400 萬度。4 月份台灣整體業者綠電交易總度數超過 1 億度。累計 1-4 月台灣整體業者綠電交易度數 5 億度。
8. 未來隨著更多供電端加入天能之後，公司預估單月交易量仍能疊加上去。
9. 統計至 1Q25 為止，台灣有 102 家公司取得售電執照。其中只有 4 家完成綠電轉供交易。
10. 【View】：公司在此提出 4 家，是指天能綠電、富威電力、台汽電綠能，與星星電力（泓德集團旗下）；這些都是轉供電量大的領先公司，這沒有爭議。但簡報提僅「 4 家」供電，是有疑義的。
11. 【View】：據◎國家再生能源憑證中心◎公開之直轉供再生能源憑證交易紀錄統計，有 33 家公司有轉供紀錄。但因各家定義不同，有再生能源憑證交易，並不一定就等同於供電。猜測這是天能綠電說『只有 4 家真正供綠電』的原因。
12. 【View】：簡報圖表統計亦可看出，2024 年有 31 家轉供。2025 年已有 40 家公司轉供。所以，有售電憑證轉售與轉供家數，應不只上面提的這 4 家。
13. 據能源署統計，1Q25 的前十大售電業者占市場交易量的 9 成。前三大售電業者占市場交易量的 5 成。
14. 【View】：整理出 2024 年前十大：1 富威電力；2 天能綠電；3 台汽電綠能；4 星星電力；5 陽光伏特家電力；6 能元超商；7 續興；8 花蓮綠能；9 寶富電力；10 大同智能。（ 2024 年富威電力是第一名）
15. 【View】：再生能源轉供的統計是持續性的。單年度來看，2024-01～2024-12為止共移轉 251 萬 7,776 張憑證。截至 2025-05 為止，台灣市場共移轉 740萬 8,723 張憑證。

（五）天能綠電法人說明會 Q&A/ 營運與競爭相關：4

1. 《公司累計簽約達 160 億度電容量，供電來源來自何處？其中又有多少來自母集團（雲豹能源）？》
   • 2025 年底將整合約 500MW 案場，代表自 2026 年起每年至少供應 6.25 億度電。其中，3 成來自母集團，7 成來自外部電廠。
   • 【View】：以此回應計算，500MW 電容量裡，約 150MW 是來自集團內。約 350MW 來自外部購進的電。
   • 會再持續整合外部案場（非集團的發電來源），以擴大轉售能力。
2. 《2026 年來自母公司雲豹能源供電比例還會再下降嗎？》
   • 雲豹目前是 150MW 發電量，而集團外部的供電來源則為 350MW。
   • 隨著天能綠電 2025 年已規劃全年售電交易可望達 4.3 億度；2026 年將會再增加至交易 6 億度發電量。在 2026 年來自集團雲豹的供電來源會再降低。
3. 《售電業中，同業競爭彼此間優勢為何？》
   • 台灣約有百家業者投入售電市場，競爭激烈，連台電公司也推出 RE30 綠電。
   • 天能優勢： ① 集團資源挹注、售電與收電有先行者優勢，不是從零開始。② 快速媒合發電供應與購電客戶，幫助客戶達 RE 目標。
   • ③ 供給端與需求端信任度皆高。滿足供給端在乎的“獲利”，也滿足需求端買到足量綠電。④ 對綠能/售電產業政策敏感度高。→ 拚成為領頭羊。
4. 《綠電交易公司包含天能綠電，在綠能產業裡，都不是股本規模大公司，可否再說明具體優勢？》
   • 在母集團打好的發電電廠，以及切入交易、儲能（集團公司台普威）的基礎下，公司不是從零開始的。
   • 公司目前轉供（購電/售電）規模在台灣業界最大。這方面已取來自銀行融資支持的，並有銀行端履約保證，讓客戶對公司有高度信任。

（六）天能綠電法人說明會 Q&A/碳權相關：4

1. 《公司在碳權平台輔導的嘉客群有哪些類別？潛力為何？》
   • 為母公司與集團公司作「碳盤查」之外，也針對既有綠電交易客戶導入「碳盤查」。
   • 針對這些綠電客戶(作了碳盤查之後)設計 ① 綠電採購方針，與接下 ② 減碳方案、協助客戶達成淨零目標。
   • 碳交易業務還處於剛起步階段。藉由金管會公布了上市櫃公司永續路徑圖，與經濟部公布用電大戶政策，許多企業會浮現「碳盤查」與「ESG」壓力上升。未來 3 年會有大幅成長。
2. 《 2023-24 年碳權交易貢獻算小，未來展望？公司想自東南亞、南美取得碳匯的實際執行方式為何？》
   • 去年台灣政策上還沒有真正迫使企業交易◎「碳稅」◎。預計 2026 年開始收稅費，會增加此交易。
   • 預計一開始以銀行業最先開始，有部份金融機構想先買些「碳權」。
   • 東南亞、南美洲的◎「森林碳匯（可簡稱「林匯」）」 ◎，公司會先透過碳匯交易平台來做，比較有效率。
   • 【View】：記住一個原則，開發中國家碳權因來自國際交易競爭，價格低。已開發國家森林資源相對少，如北歐、日本、美國加州森林碳匯，因為本地企業優先買走，價格自然就高。
   • 【View】：台灣也一樣。台灣企業多且競買本地（台灣本地土壤、林地）碳權，價格自然很高。「利之所趨」台灣本地碳權在本地交易，價格才會好。
     • → 台灣本地碳權交易需求高、價格好；依產業環境，自然不想透過第三方的天能綠電來交易（不用讓天能綠電再賺一手）。這也是公司需要海外找碳匯原因。
   • 【View】：碳權/碳匯，依來源還可分為自然與非自然。自然碳匯有「共效益（co-benefits）」，就是不只抵碳排放，還可做為企業 ESG（生物多樣性、支持就業、在地創生）等等，價格更好。
3. 《東南亞、中南美自然碳匯經過仲介後的價格較差，公司未來做法會如何？碳權業務占營收比重？》
   • 以現行從 VCS 與 GS 平台上看到的報價，能轉售給台灣客戶的報價並不吸引客戶。所以，公司會主動尋求人脈資源，去發掘合適價格的碳匯。
   • 國際碳權核發機構◎ Verra/VCS ◎ ，是需要自己找到碳權供應商，雙方找到自願交易平台。另一個知名◎ Gold Standard（黃金標準）◎備有交易平台，但供應量不多、價格會墊高，廠商找到碳權來源會比較實惠。
   • 因主要業務綠電交易成長迅速，且預期台灣碳權交易才在起步階段、2026 年 4 月份才算正式開始。所以預料 2025 年碳權交易貢獻比重少。
   • 另一變數，美國對台灣對等關稅等七月揭曉。以 2025 年 6 月中旬（公司登錄興櫃時間），對政府碳費政策是否在 2026 年落實？台灣企業正觀望中；預料 2025 年碳權交易量會先萎縮。
   • 因上述的觀望態度，公司先跟企業簽合作備忘錄（MOU）。企業真正購買應等到 2026 年情況明朗化。
4. 《如何透過碳權，協助客戶達到減碳目標。碳權來源為何？》
   • 預計 2026 年政府將開徵的「碳費」，及企業永續報告書要求的品牌的「減碳宣告」與「減碳承諾」及企業供應鏈「碳中和」。
   • 可協助企業提供合適的碳權交易對象與媒合。國際碳交易市場目前以東南亞、中南美洲的「自然碳匯」與各地「再生能源」為主。
   • 公司已跟多家國際碳權交易公司簽約，建立合作機制。以助客戶採購 VCS/Verra 與 Gold Standard（GS；黃金標準）的符合國際標準的高品質碳權。

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