力山法 問與答 前言：
力山（代碼 1515）在法人說明會上指出，為減除原料價格波動影響毛利，成品出口採 FOB 報價；好消息是主要國家央行皆升息壓抑通貨膨脹，未來零組件等材料價格仍有機會持續趨緩。不過，因為力山健身器材主力客戶鎖定在「家用」市場，在新冠疫情趨緩而解封後，「商用」健身器材市場動力會轉強勁，反觀家用市場則持續調整庫存中，以致力山近期接單動能仍疲弱。
力山認為，客戶的調整終會結束，2023 年健身機與工具機營運有機會脫離谷底，惟對於何時能跨過損益兩平，則沒有明確時間表。由於專注商用機型的同業喬山（代碼 1736）日前在法說會透露 2023 年上半年財報應轉趨穩健，外界預期，家用機型為主的客戶在明年上半年傳統淡季，仍有庫存要去化，力山轉盈時間可能較同業要晚。
【觀點】
- 力山主上游材料，① 有塑膠、橡膠、鋼材等「組件」，② 還有「機電類馬達」，③ 旗下大陸工廠製作的「電子控制板」等三大項。2021 下半年至 2022 上半年原料漲價主要來自「組件類」……。
- 重點公司則說，這些原材料 7月/2022 以來多呈現下滑趨勢，接下來就觀察 1H2023 年材料報價。……從上周 Fed 主席鮑爾會後言談與點陣圖，升息將延續至 2023 全年；聯準會為打通膨，預估原料價格走勢，有利製造業材料成本下滑，但力山『毛利率』要回升，還是要有接單規模之搭配。
- ……要等單季本業營業損益轉正，應等毛利率回到約 13% 以上、最好達 15% 水準才穩定賺錢。
- 這需 2 因素驅動，⑴ 原料價格不該再漲升，⑵ 客戶訂單規模。上面分析顯示： ⑴ 原物料價格走軟『未來半年已有機會了』；⑵ 『接單金額規模』回升則有明顯阻礙。公司不願說明營收損平點。從已公布過去三季平均季度費用率升高至 13.2%，以及接下來兩季毛利率法人預估仍可能在 10% 以下，法人估算 H1’2023 單月營收損平點約 4.5、5 億元；下半年新品研發影響到費用率，損平點應該會再上調至 6 億元。
- 觀察同業喬山工業以「商用健身器材」為主。喬山在 12 月初的法說則認為，商用市場因為歐美疫情已解封一段時間、商用健身器材正在復甦，預估 1Q～2Q’2023 轉虧為盈。力山占營收 6 成的健身設備是代工「家用型跑步機」。
- 在疫情解封後，歐美民眾最渴望的是走向戶外，所以力山反而會延續受拖累情形，因此力山本業轉盈時間應慢於同業喬山，落在 2H23 或更晚的 2024 年。
- 損平點等明年 2Q 財報公布的參考性較高。……。
- ……對於不看財報虧損公司的人，應該等一月營收公告看是否單月營收回能夠轉盈（機率是低的），再來確定是否介入。相同產業目前營運狀況比力山好的有不少，力山非首選，基本建議……