野獸國泰國、馬來西亞，為何採自建通路？
野獸國（代碼 6995）創辦人憑藉著對玩具公仔產業的熱情，初期在電商平台販售自己收藏的玩具開始，後續向動漫公司漫威（Marvel）、迪士尼（Disney）談授權代理，甚至推出自製商品，包含漫威、哈利波特等影視作品，日本卡通與虛擬英雄人物。野獸國董事長楊詠喨表示，與另一位創辦人李昇峰想以玩具與展覽來加深消費者情感連結，進而提供更好的娛樂體驗效果。
野獸國創立於 2010 年，是一家以經營代理經銷 IP 授權、主題展覽，並銷售自製玩具的公司，目前股本為 2.11 億元。
除了持續開發台灣市場，並深耕東南亞與美國市場。目前已有幾家海外代理商販售野獸國自製的商品；截至 2024 年底海外銷售落地在中國、美國、泰國、馬來西亞都設立子公司。
什麼是授權 IP：
就法律面先簡單談 IP。IP 指「智慧財產 intellectual property」，只要是個人或公司等運用智慧創作出來內容，並賦予財產價值，就會受智慧財產相關法律的保障。符合上述條件的多種型式創作都可稱做 IP。可參考◎法律機構的說明◎
就商業與投資角度，野獸國是「文創 IP」。其 IP 授權主要是讓 IP 知名度與聲量提升、延長影視 IP 生命週期，更可說是透過 IP 內容變現。進一步我們該採什麼角度來看野獸國這家公司，保留在內文【觀點】裡來討論。
代理產品、自製產品、展覽活動帶來營收，另有授權 IP 業務：
公司實體產品分為 ① 代理產品，② 自製產品 2 大類，皆由野獸國在台灣本地銷售（通路有實體門市與電商平台）。而公司設立的展覽活動有實務展出，營收的產生為「門票收入」，這可視為公司的第 ③ 項收入。
投資人容易混淆的 ① 與 ② 部份，會在【觀點】第 4 點的子列點說明。「代理產品」…；「自製商品」…。
本篇聚焦文章〔野獸國 問與答〕 有 1 字頭、低雙位數答題，分為營運、產品、展望與市場 等 3 個面向；以營運問答的比例近 43% 最高，主要是野獸國在台灣少有同業，外界普遍對其營運模式好奇；次高為展望與市場方面的 36% 問答。在競爭、展望與市場討論熱度也很高。第（六）段經營層主動回覆是否把野獸國的品牌力也納入 IP 商業化？之回覆。
【觀點】已更新至 17 大點，說明野獸國在 2025 年 3 個重點市場，以及競爭同業與野獸國之間的初步比較；並列出野獸國 2025 年營收獲利、營業成本的「看點」在何處。以及國內具授權 IP 與策展舉辦活動能力公司的評價對比。
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【對野獸國 觀點】
- IP 是「內容」、「品牌」與「授權」幾項要素結合。討論野獸國，一定要加上「聲量、受眾或愛好者支持」，才彰顯其市場價值（指野獸國的市值）。
- 既然要有聲量與受眾（消費者）支持，首先商品要多，其次是受眾也要多。→ 野獸國未來成長，就看代理 IP 商品有沒有變多，其次是受眾區域數量有沒有變大。
- 中國有競爭者 POP Mart（泡泡瑪特），亦已到台灣設實體門市。實際中國國際聲量與內需近 3 年迅速弱化（此處篇輻不夠、不講原由），本地商經營授權 IP 不利，這對野獸國是好事。
- 泡泡瑪特也成立在 2010 年、於中國北京註冊。野獸國能以台灣為根據地，擴大在香港、中國等地影響力；若能迅速搶佔東南亞，有利長期經營。
- 公司亦回應，泡泡瑪特以實體零售為主。野獸國在海外不做零售，主打批發與委外代理為主軸，雙方重疊性不強。
- 但公司在台灣攻低價的盲盒（5 美元），則跟泡泡瑪特在台灣與中國銷售的盲盒業務幾乎重疊，存在一定競爭。
- 以商品變現角度，產品實際上分為 ① 代理商品、② 自製商品，及 ③ 策展展覽 3 種收入。市場也不限定（A）台灣本地，也走向（B）海外市場爭取更多受眾。
- 「代理產品」是取得海外 IP 授權的商品，野獸國的角色是一個代理商，引進來自海外商品來台灣銷售。
- 而「自製商品」，是野獸國取得 IP 授權後、由公司自行設計與研發的新商品，既然是公司自製的、可以在全球銷售（全球銷售、自然包含台灣）。
- 台灣市場已趨飽和，為省門店與人力成本，公司擬以自動販售機賣扭蛋盲盒為主。投資 1 千台自動販賣機的折舊影響，需留意對 2026 年後財報的影響性。
- 同時，公司與國內 7-11、全家便利超商合作販售，國內建置門店需求可再下降。
- 美國已取得沃爾瑪通路，在中國取得山姆會員店通路，歐洲有 YuMe 代理商。公司對 2025 海外市場拓展頗有自信。
- 上述 3 個市場的 2025 年表現。⑴ 美國應最具成長潛力；⑵ 歐洲是否擺脫景氣平淡，需視 2Q25 俄烏戰爭能否和談與後續歐洲各國反應。⑶ 中國消費市場壞消息最多、其今年景氣前最不明朗。
- 惟也不全然看壞中國。因為公仔盲盒消費總額低，帶給中國年輕人另一種工作之外的心情慰藉，銷售量或許反而有支撐。
- 東南亞泰國、馬來西亞的採投入自營門市。東南亞市場成績需自行於 2025 年下半年追蹤，以確定東南亞近況。
- 法人先以國際授權業協會給予的 CAGR+4.3% 為基礎。野獸國 2025 年由台灣跨足更廣大的海外市場、及美國、歐洲批發新通路，激勵效高於業界平均。
- 依上述理由，法人以 2025～26 年營收 CAGR 8%～9%，概估 2025 年營收 14.7 億元。毛利率因資本支出影響約 0.8 ptt、略降至 29.2%水準。年度費用概估 4 億餘元。營業淨利約損平邊緣（小虧千餘萬元或小賺數千萬元）。
- 2025-27 年資本支出來源，請見下面第 12.點；主要來自規劃 3 年內在台灣建置 1 千台自動販賣機台；同時要在海外的馬來西亞、泰國設新門店。
- 只要 2025 年不再出現打銷庫存的業外損失（公司未回覆，今年是否還有庫存需要去化，故保留為觀察要項），且近年虧損、估算所得稅率為零，稅後每股獲利有機會虧損縮小、接近損平、甚至小賺。
- ⑴ 公司自結 2024 年 1-11 月稅後 1,554 萬元，EPS 0.97 元。自結數已較 2023 年（年報）稀釋 EPS -3.82 元轉盈。 2025 年是否持續轉盈看資本支出的成本增加對毛利影響、與業外變化。
- ⑵ 若今年公告 1H25 半年報仍有業外虧損，需自行修訂。⑵ 其次注意折舊攤提對毛利率影響。
- ⑶ 如第 5. 點規劃 3 年內設置 1 千台簡易型自動販賣機，以每台造價 7 萬多元估，資本支出 7 千多萬元折舊是否按七年設備支出攤提？等 1H25 半年報明朗化；按 2025-27 年支出進度，每年應列入營業成本。
- 向原廠取 IP 授權與代理經銷、主題展覽公司，PE 無法給得太高，是市場共識。野獸國財報虧損，券商也是改為以「股價淨值比」評價。
- 2024 年範例是 Life8 服飾的米斯特（2941）、以取得授權 IP 作服裝銷售。興櫃交易的鍇睿國際（7779）則以展演活動為主，跟野獸國 Playground 展覽策展業務相似。
- 米斯特近 3 個月 PB 在 2.5-2.9x。2024 年米斯特高峰時長時間在 3-3.9x。
- 鍇睿 2H24 每股淨值為 9.71 元，近三個月股價 45～48 元算出 PB 在 4.6-4.9x。
- 據 TSE 公告野獸國 1H24 每股淨值為 12.64 元。以米斯特、鍇睿近三個月 PB 平均值 3.55-3.9x 區間作參考。
- 登錄 2 日後實際股價突破同業的 PB 上緣，來到 80 元以上。再看後續股價表現，是否為興櫃登錄的推薦券商造市效益，或是先反映 2025 年接近損平？
- 2015 年現增每股 120 元（1萬股），2016 年現增每股 75 元（1萬股），2018 年每股 58 元（1萬股），2021 年每股 65 元（3萬股），2023 年每股 60 元（3萬股）。按股數為分母，以上每股均價近 70 元。
- 除每股 10 元募資外，上述參與現增價股東在興櫃認購價 30 元、是“套牢”的。上述現增案價位（最高為 120 元套牢 10 張）列為指引。觀察興櫃交易股價，是否讓平均持股或單一持股價位解套？
- 過去數年文創公司轉為 IPO 上市櫃之後，原股東持股也多呈向外發散。等日後野獸國也準備 IPO 時（最快應等 2026 年）再予以留意。
- 野獸國公布的董監持股約 16.91%，在文創同業中算是中上，高於必應（6625）、鍇睿，低於寬魚國際（6101）與寬宏藝術（6596）。
（一）IP生態鏈的形成順序，野獸國扮演的角色：
- 1-1. 創造 IP 階段（IP 來源是第一阰段）：來自電影電視，漫畫小說，電玩手遊與名人等。
- 1-2. IP 授權（第二階段是將 IP 商業化）有 3 個重點：
- ⑴ 圖稿建置。例如〈鋼鐵人〉改為 Q 版公仔圖稿，或是萬聖節配色圖稿。
- ⑵ 品牌授權團隊，與外部食衣住行育樂廠商溝通，將 IP 授權轉成商品（畫圖稿）。
- ⑶ 客戶授權商品圖稿，回到野獸國授權部審核（審核外部廠商在 Logo、外型設計與配色上符合原 IP 規範）。
- 1-3. IP 商業化運營，已經可以賣到消費者手上，最常見以下 3 種實例：