食品

  大武山（ 6952）目前資本額 6.075 億元，員工為 181 人。主要產品為雞蛋、液蛋、蛋加工品與中雞。大武山在屏東總廠目前飼養 82 萬羽雞，台南的天地人牧場飼養 30 萬羽雞，公司旗下兩座牧場都採封閉式飼養，並備有洗選場。同時，大武山也跟南部牧場同業合作了 10 多萬羽雞，加上各地小農合作平飼與福利籠飼養等，在國內蛋品市占率目前約 3%，未來還有成長空間。

  茂生農經（1240）營收來源含飼料、養殖收入等，同業有大成（1210）、卜蜂（1215）；預計 2024 年年中將 IPO 的興櫃公司大武山（6952）也為蛋品業務同業。茂生農經強調垂直整合，從飼料到養殖（豬、雞）到蛋品。轉投資子公司茂生食品於 2019 年成立，其商品「富翁洗選蛋」藉由自家車隊，已進入台灣主流銷售通路。國際飼料上游大宗原料價格約持平，以及努力擴展蛋品營運， 2024 年營收能有兩位數年成長。

  金利食安（7743）有 9 成產品是無添加物蔬果汁，利用「超高壓技術 HPP（High Pressure Processing）」設備來作低溫滅菌的末段製程。四大類產品⑴ 冷壓蔬果汁，⑵ 機能性萃取（鱸魚精）⑶ 無添加即食 (RTE) 及即煮 (RTC) 產品，例如近期受年輕族群歡迎的「山丘藍」藍莓淋醬。第 ⑷ 項，是以 HPP 設備替食品服務業作「殺菌代工」，對象包含肉品、醬料公司、連鎖麵食餐飲。

  三商餐飲（代碼 7705）子公司「三商餐飲顧問(股)」擁「虎記餃子」現今僅 2 家實體店面；再經過一段時間調整後，未來不排除將走向加盟模式。三商巧福、拿坡里披薩炸雞、福勝亭等連鎖餐飲是「國民平價美食」代表性業者，在上市櫃之前品牌應該還有適時調整。海外市場方面，三商餐飲主管將於【問與答】給短期內策略之答案。

 三商餐飲（代碼 7705）迄 2023 年底在台灣有 403 家門市，皆為採直營。預計 2024、2025 每年“淨開店數”在 40 家以上，其中「三商巧福」、「拿坡里披薩炸雞」皆超過 10 家，「福勝亭日式豬排」也打算新開 10 家。〔表格二〕衡量表就 4 品牌 2024 年新增門市數，及這些依序新增的門市能帶來多少貢獻營收（如何推算出約近 3 億元）。同店營收（SSS）則捉年增率 10%；同店營收消長，是看同業八方雲集之間未來競逐。

  全家餐飲（代碼 7708）是全家（5903）餐飲子公司， 2012 年取得「大戶屋」代理權。全餐董事長吳勝福、總經理辛紫綾、後勤本部長林金德等一級主管皆來自全家，管理含全家便利商店的基因，重視「大數據」與「數字管理」。 2024 年後續計畫，中國區大戶屋獲得授權後布局。旗下 bb.q 韓式料理先轉店型，及燒肉品牌 IKIGAI 單店業績分析。將分為「整體策略與財務相關」 6 題，與「大戶屋實務操作」績效評估 “厲害撇步” 與 IKIGAI 燒肉店為何要等一年、才續展店等 7 題回覆。

  生合（代碼 1295）2022 年在台灣乳酸菌市占率約 6.9%，是國內益生菌與乳酸菌代工首選，至於在國際市場占有率還很低。總經理楊川賢說，未來幾年較明確動力來自東南亞；他亦透露仍期望 2024 年中國市場會有反彈。【觀點】中會提及我們對中國成長性看法；【附錄】則列 2021、2022 各市場營收比重及 2023 年公司預估表。內文第（三）段不按照簡報，重新拆解成為容易理解的《商業模式》、《生產製程》、《代工包裝技術》、《差異化原料品牌》、《研發成本》等 5 個子題來了解生合公司是如何達成 50% 毛利率成績？

  大武山（代碼 6952）牧場雞蛋跟同業石安牧場相似，消費通路皆主打高價位市場。大武山對今年下半年營運仍樂觀，除了積極開新場增加飼養量、擴大產能之外，今年也著手在彰化建立新的洗選場與蛋品加工廠；加工製品近年已占公司營收約 2 成，也帶來動力。大武山近三年新冠疫情期間、面臨企業客戶訂單量銳減等挑戰， 2022 年仍繳出近 12 億元年營收佳績。今年 6 月初與日本同業伊勢牧場簽約合作後，2024 年擬在國內推出可生食雞蛋，在國內消費者 B2C 市場、企業 B2B 市場努力衝刺最大雞蛋供應商地位。

  大武山牧場科技（代碼 6952）定位在高階消費客群，因此在 B2C 消費市場占有率僅 3%，跟大成、卜蜂目標客群不同。2023 年底要在彰化斗六建一座大型洗選廠，預計今年底、明年初日洗選量達 100 萬顆，以符合國家要求洗選蛋及溯源管理等新政策。大武山 2023 年總飼養量將持續增加，從目前 130 萬羽擴增至年底的 153 萬羽；除增加對全聯、大賣場供貨量，也因應疫情趨緩後，下游餐飲 B2B 企業客戶如麥當勞、美芝城的需求增加。